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　　在全球货币宽松的大背景下，高歌猛进的黄金迭创新高，但高位波动也有所增大。

　　9月25日，境内外金价再创历史新高，伦敦金现一度站上2670美元/盎司，沪金在盘中突破600元/克大关。与此同时，黄金股也随之上行，中金黄金、山东黄金分别上涨3.79%、2.59%，永赢黄金股ETF、华夏黄金股ETF分别上涨2.11%、1.95%。

　　但随着金价走高，美联储货币政策转变预期逐步兑现，部分获利投资者选择离场，多只黄金ETF份额出现缩水。多家基金公司在接受采访时表示，交易盘的资金流出或会导致黄金价格波动增加，因此建议投资者从博弈思路转向更为妥当的配置策略，在全球信用货币超发、去美元化等大趋势，黄金有较高配置价值。

　　四大因素助推金价上行

　　其实拉长时间来看，本轮黄金行情已经走出了一段将近两年的牛市，伦敦金现从2022年9月的1614美元/盎司涨到现在的2670美元/盎司，涨幅高达65%。特别是今年以来，金价逐渐走陡，境内外金价分别上涨了超28%、22%，中证黄金产业股票指数也在今年有超15%的涨幅。

　　华安基金认为，黄金价格持续上行，是多方面因素共同作用的结果，这些因素包括货币政策、经济环境以及地缘政治局势的变化：

　　一是货币行为与信用货币超发。黄金价格上涨的本质是对抗信用货币的超发，在金本位制下，央行无法自主发行货币，因此1930年之前货币不存在超发现象，黄金价格也相对稳定，然而随着金本位制的解体，信用货币的大量发行导致货币购买力持续下降，黄金的价格随之上升。

　　二是美联储降息周期的开启。近期，美联储确认降息50个基点，开启降息周期，市场预期美国实际利率将持续下行，这通常有利于黄金的表现。

　　三是“去美元化”趋势。在美国债务规模和赤字双高的背景下，国际金融体系出现了“去美元化”的趋势。全球央行纷纷降低美元资产配置权重，增加了对黄金的需求，使得黄金的表现优于同期的美国国债。

　　四是地缘政治风险。地缘政治风险仍在局部蔓延，比如近期，中东地缘政治局势再度紧张，黎巴嫩地区发生通信设备爆炸事件，避险情绪在中东地缘政治局势升级的背景下有所抬头，进一步推升黄金配置需求。

　　值得一提的是，与境外金价相比，人民币金价却出现一定的折价，这与去年9月份的高额溢价形成了鲜明的镜像对比。

　　博时基金认为，究其本质在于，在高金价影响下，国内实物黄金的需求受到抑制弱化，金银珠宝销售额年内累计同比连续下行并转负，黄金进口量也快速下行，创两年新低。尽管国内金价相对疲弱，但从历史经验看，无论是汇率预期还是折价水平，都给当前人民币金价的投资创造了较好的介入环境，未来随着相关要素与情绪的修复，境内金价仍有望重回跑赢国际金价的局面。

　　资金流向出现分歧

　　不过，随着黄金价格来到历史性高位，资金流向出现了明显分歧。

　　国际市场上，截至9月24日，全球最大的黄金ETF——SPDRGoldTrust持仓量为875.39吨，相比一个月前的856.12吨增长了19.27吨，该ETF已经连续3个月获得资金净流入。

　　与此同时，在进口税率下调后，印度黄金的进口金额刷新纪录。印度政府日前公布的数据显示，按美元价值计算，印度8月份的黄金进口额达到了100.6亿美元，创下历史高水平，根据咨询公司MetalsFocus的初步估计，这相当于约131吨黄金进口，按进口量计算也有望创下历史第六高位。

　　但相对于国际市场上，国内黄金ETF却出现了明显流出，不少资金选择了止盈离场。

　　数据显示，截至9月24日，国内最大的黄金ETF——华安黄金ETF的基金份额，已经从8月上旬高点时的47.9亿份，持续回落到41.85亿份，减少了6.05亿份，净流出约30亿元。同期易方达黄金ETF、博时黄金ETF等产品也均出现净流出。

　　有业内人士认为，之所以有资金在提前撤出，是投资者担心降息落地后金价下跌的提前反应，但9月18日降息至今的金价走势，表现出来较大的预期差。

　　永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇表示，从历史经验来看，美联储首次降息前后，黄金的波动会有所放大，不排除有部分资金存在获利了结的需求，但随着美联储降息的持续推进，黄金ETF投资者等交易盘或将持续带来资金流入，有望与全球央行一起推动黄金进入一轮新的主升浪。后续美国赤字率的上行和全球地缘风险加剧，有望推动金价中枢抬升。

　　从博弈思路转向配置策略

　　近期，不少国际投行与国内机构纷纷发声，预测国际金价中期或进一步涨至3000美元/盎司水平，引发市场对金价投资的进一步遐想，国际金价是否有望开启新一轮上涨行情？

　　对于金价，博时基金指数与量化部基金经理王祥较为谨慎，他认为，金价涨幅在年内至今兑现程度较高，美联储货币政策转变预期正在兑现，部分获利投资者的离场或会导致黄金价格波动性的增加，此外，美国大选、巴以冲突等地缘政治的不稳定会导致资金持续进行风险对冲。

　　因此，他预计，下半年金价的波动幅度可能会有所增加。从中长期角度来看，当前的环境仍然利好黄金市场，但建议投资者从博弈思路转向更为妥当的配置策略更为合适。

　　“以投资者较为熟悉的股债组合为例，我们测算了2002年12月31日至2023年12月31日之间不同股债比例搭配之下的历史表现，发现黄金在组合中的配置比例大约在10%至12%之间相对较好。历史上，许多海外长期管理机构都将黄金配置在10%至15%的比例范围内。对于风险偏好较低的投资者，我们建议其结合自身风险承受能力考虑将黄金的配置比例调整至70%左右。”王祥建议道。

　　对于黄金股，前期由于人民币相对美元的快速升值、A股市场整体回调等原因个股期权杠杆，黄金股与黄金出现了一定背离。刘庭宇表示，当前，黄金股已经调整较为充分，目前PE估值水平在过去五年19%以下的偏低位置，某海外头部对冲基金公司近期也在报告中提示黄金股（金矿公司）已具备较好的投资价值，从2024年半年报来看，黄金产业链上市公司业绩亮眼，净利润增速和ROE在所有A股细分行业中排名靠前，金价上行刺激金矿公司加大资本开支，后续产量增长可期。

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